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            1. 歡迎登錄中國(南方)學術網 | 學術研究雜志社

              首屆“中國金融發展學術論壇”綜述

              時間 : 2014-02-27 來源 : 本網原創稿 作者 : 中國(南方)學術網 【字體:
               市場經濟的重要支柱是金融,我們需要通過金融發展來推動經濟增長。我國正在大力推動金融改革,改革需要頂層設計,需要理論指導。然而,現代金融學理論主要源自西方學界,與我國國情契合不足。我國金融實踐有著自身的發展軌跡。改革開放以來,逐步確立了銀行體系,成立了證券市場,發展著多層次的資本市場。然而,由于特有的制度背景,我國金融的市場化、法治化、國際化尚未完全到位,有著迫切的改革需求。所以,我們需要借鑒西方規范方法,總結我國金融實踐,研討中國金融發展,為我國金融改革提供理論參考?;诖?,中國社會科學院經濟研究所、《經濟研究》編輯部和南開大學金融發展研究院聯合主辦了首屆“中國金融發展學術論壇”。
                     本次論壇共收到來自中國社會科學院、北京大學、上海交通大學、對外經濟貿易大學、浙江大學、香港中文大學和南開大學等機構學者投稿近200篇,會議宣讀論文30篇。2013年10月26日,“首屆中國金融發展學術論壇”在南開大學金融發展研究院隆重舉行。論壇開幕式上,天津市政府領導進行了具有理論深度的金融發展的主題報告,分析了歷次經濟危機的原因,梳理了中國金融改革的進程,討論了國際資本市場的發展,主張建設現代金融服務體系和金融改革創新基地,讓金融服務于實體經濟的發展。隨之,三位嘉賓進行了主場演講,分析國內外形勢,討論我國政府主導下的金融改革。中國社會科學院經濟研究所所長裴長洪教授作了《當前宏觀經濟形勢的特征與金融政策走向》的報告,認為我國經濟現在進入“結構性減速”階段;南開大學副校長佟家棟教授作了題為《TPP與新的國際經濟秩序》的報告,認為我國經濟發展的國際環境不利;廈門大學副校長楊斌教授作了《政府性質、土地財政和房地產金融風險》的講演,認為我國政府與美國政府不同,如果采用適合中國國情的金融政策,我國經濟仍然可以繼續實現較高速度的增長,短期內不會爆發金融危機。而后,在《經濟研究》常務副主編鄭紅亮的主持下,天津大學、復旦大學、中國人民大學、中央財經大學、哈爾濱工業大學、清華大學、廈門大學、上海財經大學、大連理工大學和南開大學等著名高校金融學科的院系領導就當前的金融經濟領域熱點問題和金融學科發展進行了互動對話。論壇在下午則分為“金融改革”、“貨幣政策”、“風險研究”、“資本市場和資產定價”、“金融機構和公司金融”及“消費金融和經濟發展”六個分論壇,與會專家學者報告并且評點了參會學術論文。
                     與會代表交流了金融研究領域的前沿課題和最新動態,推動著金融理論發展,也為我國方興未艾的金融改革進行了有學術深度的建言獻策。本次論壇學術氛圍濃郁,精彩觀點紛呈,研討熱烈深入;論壇以中青年學者為主,名家云集,可謂我國金融學界的一次盛會。
                     一、 金融開放與改革
                     本次論壇認為,開放在總體上有助于我國金融發展,但是開放需要改革的配套措施,需要金融價格管制的放開,需要促進我國銀行的市場化競爭。
              中國人民大學張成思和朱越騰認為,開放雖然會抑制我國金融發展的規模,但是能夠提高我國金融機構效率。他們發現,開放對于發展的影響機制存在明顯的地域差異,開放度低的省份金融發展受困于利益集團的阻撓。中山大學王偉和董二磊分析了資本賬戶開放問題。他們通過實證檢驗52個經濟體數據,發現利率市場化程度是資本賬戶開放的重要影響因素,金融開放與改革密切相連。他們發現,資本賬戶開放程度隨著金融壟斷程度的提高而降低,金融發展水平高的經濟體資本賬戶開放程度更高。我國也應該通過改革,提高銀行之間的市場競爭。
                     正規金融與非正規金融對于開放和發展有著不同影響。北京大學高明和劉玉珍提交了討論正規金融與非正規金融的論文。他們認為,正規金融與非正規金融因償付機制與資訊獲取能力不同而各有存在價值。廈門大學郭曄和俞哲進一步實證考察了正規金融和非正規金融對于中小企業融資的影響。他們構建了理論模型,說明中小企業在融資渠道的選擇上經歷從“被動消極的金融排斥”到“主動自愿的金融排斥”,最后到“被正規金融體系包容”的三個階段。他們實證分析并印證了,企業對融資渠道的偏好取決于包括規模、金融執法效率、宏觀環境穩定和正規金融參與成本等變量。這意味著,非正規金融是正規金融的必要補充,解決中小企業融資難問題需要政策制定者兼容并包,而不能進行“一刀切”的盲目改革。
                     二、 外匯儲備和貨幣政策
                     在我國經濟增長和金融開放的背景下,人民幣正在逐步國際化,中國已經成為國際金融體系重要組成部分。論壇認為,我國政府應以全球視野優化配置外匯儲備,提高金融監管和調控能力。
                     美國2008年金融危機后,非均衡的國際貨幣體系對于我國外匯儲備的影響加大。東北財經大學路妍和林樂亭通過VAR模型發現,全球流動性的增長導致我國外匯儲備余額的增長。在貿易逆差之外,中美利差是影響中國外匯儲備增長率變動的短期因素,也是外匯儲備需求變動的直接原因。因此,需要優化中國外匯儲備的規模和結構,控制外匯儲備不均衡增長,提高外匯儲備的使用效率。上海財經大學丁劍平和楚國樂分析了近12年來的美、歐、日、英數據,佐證了上文觀點。他們發現,貿易逆差并不是影響國際貨幣“特里芬兩難”的唯一因素,貨幣發行國已有的網絡外部性、實際經濟增長率、匯率變動率均是促成國際貨幣的因素。人民幣國際化與我國貨幣當局的能力息息相關。湖南大學胡榮尚和張強運用EGARCH模型檢驗了近8年來我國中央銀行的信息溝通對于不同期限的各類市場利率一級期限利差和信用利差的影響,認為我國中央銀行需要加強信息溝通,提高貨幣政策的前瞻性和有效性。中南財經政法大學朱新蓉、徐灼和周婧討論了我國正在推進的利率市場化對于通貨膨脹的影響。運用ISLM模型和新凱恩斯菲利普斯曲線,他們分析了利率市場化改革給貨幣政策利率渠道造成的改變,發現利率市場化改變了產出缺口和貨幣缺口對于通貨膨脹的影響,市場化利率更能隨通貨膨脹的變動而相應波動。
                     三、 金融風險和風險管理
                     我國的金融改革是以市場化為導向的,市場應該在資源配置中起決定性作用,但是金融市場與金融風險相伴而生。金融風險的生成和演化具有連續性、非線性和網絡性的特點。一旦發生系統風險,金融體系運轉失靈,將會導致經濟秩序的混亂,甚至引發政治危機。本次論壇著重討論了如何認識和管理國外沖擊和我國股票市場、商業銀行及影子銀行等所存在的金融風險。
                     大連理工大學安輝、谷宇和鐘紅云認為,隨著對外開放程度的不斷加深,我國持續地受到外部流動性沖擊的影響。他們采用Granger因果關系檢驗方法篩選并建立了外部流動性沖擊風險的預警指標體系,并應用ARIMA模型對2013年我國外部流動性沖擊風險進行了預測。他們認為,在短期內,我國可能面對外部沖擊引發的流動性緊縮,但并不會導致劇烈的金融動蕩。哈爾濱工業大學王銳和惠曉峰認為,在金融危機傳染過程中,各股票市場間的交互作用普遍存在,且為交叉疊加。
                     資本市場的風險來源于多個方面,包括制度規則的變化。清華大學謝成博、張海燕和何平發現,雖然公允價值計量模式有利于企業的信息披露,但是會增加資本市場的系統風險;而且,該影響難以通過分散投資等方式規避,不利于資本市場分散或轉移投資風險功能的實現。
                     商業銀行業目前在我國金融中居主體地位。南京大學童中文和范從來認為,在任何時點上,銀行系統性風險都存在著向銀行系統危機甚至金融危機狀態演化的路徑和可能,只是概率和程度不同而已。當銀行的風險狀況處在一個合理區間尚沒有突破一定的閾值時,區域銀行間的合作可使風險的網絡擴散大大被抑制。當超過此閾值時,通過資金和信息渠道,銀行風險會經由網絡路徑進一步擴散演化,銀行乃至整個經濟體系將會陷入系統性危機。同時,影子銀行系統性風險也不可小覷。中央財經大學李建軍和薛瑩運用投入產出分析法構建了影子銀行系統性風險測度模型。他們檢驗了2007—2012年的中國影子銀行業務數據,發現我國影子銀行系統性風險整體呈現上升趨勢。其中,信托公司部門是最主要的風險源,銀行部門則是最主要的系統性風險承擔者。
                     四、 資本市場和資產定價
                     資本市場與風險共生共存,往往波動頻頻,但是我國當前資本市場能否有效配置資源?根據Fama有效市場假說,我國股票市場效率如何?南開大學田利輝和王冠英分析了我國股市交易量對股票收益率的影響,提出了包含成交額和換手率的我國股票定價五因素模型。這與西方經典的CAPM模型、FamaFrench三因素模型和Carhart四因素模型顯著不同。他們發現成交額、換手率與股票預期收益率存在著負相關關系;在小盤股和高β股的樣本中,換手率對股票收益率的影響更加顯著。這也意味著,我國部分股票的估值定價受到了換手炒作的影響;也從側面說明,我國股市的有效性尚需提高。與歐美國家的證券投資基金的收益低于市場的研究結論相反,平均而言,我國的證券投資基金業績可以跑贏市場。中國人民大學湯珂、王文軍和陳澤侗發現,剔除市場風險后的我國基金超額收益率約為年均64%,高于我國股市的平均回報。他們認為,這些機構投資者獲得超額收益的原因之一是,我國的證券投資基金行業還是一個不完全競爭的市場。復旦大學汪天都和孫謙提出了信息發現模型、趨勢追隨模型以及羊群效應模型,認為股市上的技術分析可以產生經濟收益。在對我國上市公司股票的實證分析中,他們發現信息不對稱程度較高、技術交易者比例較低的公司股票產生的超額收益較高。
                     股指期貨的引進能否提高我國資本市場的效率?上海交通大學董珊珊和馮蕓持否定意見。他們發現滬深300指數日內極差收益率的波動與期貨市場投機程度之間呈顯著的正相關關系,期貨市場投機的正反饋效應體現在現貨指數的日內深度的波動上。該文認為,自我國滬深300股指期貨上市交易以來,期貨市場投機氛圍越來越濃。
                     五、 金融機構和公司金融
                     在一定程度上,我國資本市場有效性問題來源于我國金融機構質量和上市公司行為。我國的市場化不能局限于或者止步于價格管制的放開。我國需要約束在法制不健全的制度環境下,產權和政治關聯對于金融機構和非金融企業的不當影響,以提高公司治理水平。
              南開大學的馬靜和田瑤分析我國已上市的16家銀行的面板數據,通過采用主成分分析法得出其綜合績效,控制公司特質變量,發現傳統國有銀行績效弱于股份制銀行,海外上市對銀行績效有正向作用,并且提出了優化股權結構的建議。
                     研究非金融類企業,復旦大學張金清和陳卉發現,大股東違規加劇了公司的投資過度問題。對經理層的激勵措施有助于約束大股東違規行為、緩解大股東違規引致的過度投資具有顯著效果,但是國有控股企業的經理層晉升的激勵效果相對較弱。在非國有控股企業中,政治關聯不僅沒有對大股東違規行為產生約束作用,而且還使得大股東違規引致的過度投資的嚴重程度擴大。
                     南開大學田利輝和張偉綜述了政治關聯文獻,提出社會負擔效應、產權保護效應和政府偏袒效應三假說。他們發現,政治關聯的長期正回報主要來源于民營企業,政治關聯和上市公司長期績效的關系在國有控股企業中并不顯著。政治關聯的作用機理中,在國有控股企業,政治關聯不僅引致政府偏袒,而且帶來社會負擔;在民營控股企業,政治關聯不但有助于產權保護,而且有助于獲得政府的關照。政治關聯影響了公平競爭,產生著新型的“政企不分”。浙江大學楊柳勇和張晶晶分析了2001—2012年中國海外并購企業數據,發現政治關聯度對于我國企業跨國并購績效存在顯著影響。融資便利則是政治關聯對并購績效產生影響的重要途徑;但是,具有融資便利的企業在海外投資中存在盲目性,并購績效不佳。政府干預降低了我國企業海外并購的績效。
                     六、 消費金融和經濟發展
                     我國金融改革不斷推進,金融對于實體經濟的影響愈發重要,改變著我國政府、企業、家庭等各方的投資和消費行為。論壇認為,金融應該服務實體經濟,金融風險應該得到有效管控。
                     僅僅是利率和匯率市場化不足以提高我國微觀經濟體的績效。在宏觀研究上,南開大學龔剛和高陽認為,價格行為和投資行為的相互作用使經濟產生了波動,企業的投資行為能夠影響經濟的穩定。雖然價格是經濟的穩定機制之一,但是由于價格調整具有一定的粘性,價格本身不足以使經濟穩定。他們指出,政府需要制定有效的宏觀穩定政策來熨平金融行為對于經濟穩定的干預。
                     經濟不穩定帶來政府、企業和居民收入的變化。如果實現效用水平的最大化,那么應該通過跨時期消費的平滑機制來應對收入風險。然而,香港中文大學杜巨瀾、何青和薛暢發現,我國地方政府收入對本地經濟的依賴程度抑制了消費風險的分擔,銀行信貸則是充當了地方保護主義抑制消費風險分擔的渠道。對外經濟貿易大學粟勤、張海洋和王佳俊實證研究我國各省農村信用社發展的深度、廣度和效率對城鄉收入差距的影響。在內陸省份,當以貸款規模為深度指標、以存貸比為效率指標來衡量時,農村信用社的發展擴大了城鄉收入差距;而以農戶貸款占農信社貸款比例的廣度指標來衡量時,農村信用社發展顯著地縮小了城鄉收入差距。收入差距影響著家庭消費和投資。對外經濟貿易大學王琎和吳衛星分析了中國居民家庭投資狀況問卷調查數據,發現男性與女性決策者相比更傾向于投資風險資產;已婚女性決策者比單身女性決策者更傾向于投資風險資產;中等收入家庭是否投資風險資產更易受到婚姻狀況的影響。經濟的長足發展需要人力資本質量的不斷提高。南開大學曹華與李潤梁發現教育投入對社會資本投入促進作用顯著。
                     金融能否服務于實體經濟?北京大學曹鳳岐和楊樂考察了銀行信貸調配與區域經濟及產業發展之間的關系,發現銀行信貸和實體經濟的關系尚差強人意。他們主張,商業銀行應加強對農業和服務業的信貸支持,保證對工業的信貸支持,抓住資本市場發展機遇,應對金融“脫媒化”挑戰。
                     七、 中國金融改革建言
                     綜上,首屆“中國金融發展學術論壇”形成了關于我國金融改革的七大建言,具體如下:
                     1.金融改革應該以市場化為導向,但是市場化進程需要管控金融風險;
                     2.我國貨幣政策應該注重前瞻性、穩健性和可控性;
                     3.我國應該優化外匯儲備,逐步推動人民幣成為國際貨幣;
                     4.我國需要通盤考慮利率市場化對于我國經濟各層次的影響,興利除弊;
                     5.我國資本市場建設尚不到位,股票市場需要提高優化資源配置的能力;
                     6.我國出現了新型的“政企不分”,需要解決或約束我國銀行和企業中的政治關聯問題;
                     7.金融改革是我國經濟升級換代的契機,但是要督促金融切實服務于實體經濟。
               
                     作者:田利輝,南開大學金融發展研究院,郵政編碼300071,電子信箱:LTian@nankai.edu.cn。本次論壇和本文作者感謝教育部重大課題攻關項目(13JZD006)和國家自然科學基金面上項目(71272179)的支持。

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